投资提醒： 本文内容仅供参考，不构成投资建议。外汇和差价合约交易涉及高风险，可能不适合所有投资者。
黄金在2025年表现突出，世界创下50多次历史新高，黄金回撤年涨幅超60%。协会续推这一态势受到地缘政治紧张、年黄经济不确定性、金展进还美元贬值及价格动能增强的望继支撑。投资者和央行纷纷增加黄金配置，世界以实现资产分散和稳定。黄金回撤
展望2026年，协会续推世界黄金协会预期，年黄前景仍将受地缘经济不确定性主导。金展进还目前金价反映了市场对宏观经济的望继普遍预期，在这些条件不变的世界情况下，黄金可能会继续维持区间波动。黄金回撤
不过，协会续推考虑到今年的情况，2026年可能会出现意外。如果经济增速放缓、利率进一步下调，黄金可能小幅上涨；若全球风险骤增、经济出现显著衰退，黄金表现则可能强劲。反之，如果政策有效，经济加速、美联储延后降息，则可能对黄金构成压制。
此外，央行购金需求与黄金回收趋势也将对市场产生影响。在持续波动的背景下，黄金作为投资组合的分散工具和稳定器的作用依然重要。
下图表明，若市场波动和地缘风险升级，金价可能上行；风险溢价下降则可能限制黄金表现。2026年的黄金表现将基于不同宏观情景的假设区间，包括：
宏观共识对应的涨跌区间为下跌5%到上涨5%； “浅度滑落”为上涨5%至15%； “恶性循环”为上涨15%至30%； “再通胀回归”则对应下跌5%至20%。
参考起点为2025年11月的均价。
黄金的强劲上涨
截至2025年11月底，黄金表现卓越，涨幅突破60%，成为年度最佳资产之一。此次历史性涨势预计为1971年以来第四强，受多种因素驱动。
在宏观层面，地缘政治压力和美元贬值尤为明显。在债券收益乏力、股市泡沫风险升高的情况下，投资者加速寻求资产分散。
这一过程中，黄金涨势促使全球投资需求同步上升。央行持续买入黄金，尽管低于前三年的纪录，但仍显著高于长期均值。
根据世界黄金协会的黄金收益模型，
高风险环境贡献约12个百分点，其主因是地缘风险；美元贬值与利率下行提供了额外10个百分点的支持。两者合并提供约16个百分点的驱动；价格动能和投资者调整贡献9个百分点；经济扩张则贡献10个百分点。
值得注意的是，今年推动金价上涨的因素分布较为平衡，市场并非受单一因素主导，多个因素共同作用。然而，与往年不同的是，当前动能效应更显著，吸引了更多投资者的关注。
2026年展望
普遍预期2026年黄金将维持现状延续，但世界黄金协会认为，宏观数据分化以及地缘经济阴影将继续增大不确定性。美国劳动力市场放缓，通胀走势不确定，同时地缘摩擦仍在加剧。
市场无法预见突发事件，但极端风险事件的频率上升将促进“避险”或“冒险”情绪，进而影响各类资产表现及黄金战略配置价值。
根据分析，当前金价大致反映市场共识，包括全球GDP预期增速在2.7%至2.8%、美联储预计降息75个基点、核心通胀下降等。但历史数据显示，宏观经济往往不按预期路径运行。
因此，黄金协会认为需分析推动价格走势的三种情景。
美国经济数据呈现分化，市场对增长动能的担忧加剧，风险偏好下降，资金流向防御型资产。
如人工智能预期出现重置，可能给股市带来压力，尤其是AI板块的比重较高，这或进一步加大市场波动并促进去风险操作。
随着企业利润收缩，美国劳动力市场可能转弱，影响消费者支出，进而对全球经济构成更广泛压力。
在这种情况下，美联储可能超出市场预期持续降息，以应对经济不确定性和通胀走弱的迹象。
这种情景对黄金有利。更低利率、美元贬值及避险情绪高涨，将为黄金提供持续支撑。按照经济放缓程度和降息速度，黄金在2026年可能上涨5%至15%。
在普通年份，这一涨幅相对稳健，而在2025年大幅上涨的背景下，仍具有显著意义。
历史上来看，利率下行与美元贬值是支撑黄金的重要因素，同时央行的战略性买盘及中国保险、印度养老金等潜在新买家的加入，可能在温和宏观环境中强化金价上行趋势。
全球经济可能同步放缓，驱动因素包括不断加剧的地缘政治和经济风险。贸易摩擦、未解决的冲突或新风险事件可能削弱信心，严重拖累全球活动水平，进一步推动经济结构脆弱化，提高贸易与投资的风险敏感度。
在信心下降的情况下，企业缩减投资、家庭削弱支出，将引发自我强化的“恶性循环”，加深经济下行。美国经济可能进一步疲软，通胀下滑，美联储被迫大幅降息，长期收益率急剧下滑，美元因政策放松而转弱，全球贸易与大宗商品面临压力。
在此情景下，黄金将受益。收益率大幅下滑、地缘压力上升与强劲避险需求将支持黄金大幅上涨，金价可能在2026年上涨15%至30%。
投资需求尤其通过黄金ETF的资金流入，将持续成为核心驱动力，抵消珠宝和科技等领域的疲软。
今年以来，全球黄金ETF已录得770亿美元流入，持仓增加逾700吨。追溯至2024年5月，总增持规模约850吨，远低于过去黄金牛市周期的增持规模，意味着未来仍有增长空间。
下图显示，本轮黄金上涨期间的资金流入仍低于历史牛市水平。数据截至2025年11月28日。
另一方面，若特朗普政策成功，推动经济显著增长，经济活动将上升，甚至可能出现再通胀。在通胀压力上升情况下，美联储可能暂停降息，甚至恢复加息。
长端收益率将上行，美元走强。更高收益率与强美元提高持有黄金的机会成本，可能导致资本流回美国资产，市场风险资产可能显著回升。
在这种情景下，黄金将受到明显压力，可能从当前水平回调5%至20%。
黄金ETF可能出现持续资金流出，取决于地缘风险溢价下降的程度。自2022年俄乌冲突以来，风险溢价一直是黄金的重要支撑。
历史认知表明，部分消费者与长期投资者可能在下跌期间逢低买入，提供一定的缓冲。
尽管如此，更高的机会成本、较强风险偏好及负向价格动能叠加将使黄金面临更具挑战性的环境，使这一情景成为整体预测中最偏空的情境。
潜在变量
世界黄金协会分析指出，央行购金与黄金回收供应是两个重要的潜在因素。这些因素难以纳入传统的量化模型，但对金市影响显著。
央行需求是黄金表现的关键。官方部门持续购金，新兴市场国家的黄金储备仍低于发达国家。如果地缘紧张加剧，新兴经济体可能加速购金，为金价提供结构性支撑。
2025年前三季度显示，央行购金可能在750至900吨之间。2026年的购金规模将取决于宏观和政策因素。
需要强调的是，购金决策通常受政策驱动，而非市场环境。如果购金下降至疫情前水平或更低，可能对黄金形成压力。
黄金的回收供应也可能成为重要扰动因素。在金价上涨的背景下，本年度回收量偏低，与黄金作为抵押品的使用增加相关。
数据显示，今年已有超过200吨黄金首饰通过正规渠道质押用于贷款，非正规渠道的规模可能更大。如果回收量持续偏低，黄金抵押品将继续支撑价格。但若印度经济显著放缓，可能引发黄金抵押物被动清算，增加二级供应并对金价施压。在全球深度衰退等极端情景下，该影响可能扩散。
下图显示，抵押贷款中黄金使用正在上升。数据截至2025年9月30日。
结论
总体来看，世界黄金协会认为，2026年黄金前景将由投资者面临的不确定经济环境所塑造。与2025年相比，金融市场可能继续经历波动。
尽管当前金价总体反映了市场的宏观共识，而展现区间波动格局，该机构的分析表明，更温和的增长、宽松的政策和持续的地缘风险将更可能支撑黄金表现。
与此同时，作为今年金价上涨的重要力量，投资需求仍有增长潜力。即便出现偏空情景，投资者仍可能维持一定黄金敞口。
除了投资需求，央行采购与回收供应也可能提供额外支撑，但在特定条件下也会形成压力。
在多种可能情景共存的情况下，黄金作为分散风险和提供下行保护的资产，其重要性仍不可忽视。